金融创新的本质是对跨时空的价值转移，建立起收益和风险分配方案，对利益相关者作出权益安排并形成法律保证的体系。

但是，只有在巧合的情况下，基准利率和货币供给量增速两个目标才能同时实现。在可贷资金需求缺乏弹性的情况下，可贷资金供给曲线向左稍有移动就将导致利息率大幅度上升。

需要指出的是，由于实力雄厚、选择空间大、有很强的议价能力，某些大型国有企业的贷款需求却不一定缺乏利率弹性。对于许多急需贷款但风险较高的企业，银行不敢问津。但一个最重要的简单结论是：融资难、融资贵是由多方面原因，特别是制度性原因造成的。如此不同的联邦基金利息率能够反映自然利息率吗？鉴于1980年代美国的双位数高通胀和2008年后美国的通货收缩倾向，联邦基金利息率会有如此巨大差别似乎也可以理解。可贷资金供给量本身是利息率的函数：可贷资金量随利息率的上升而增加。

加成率的概念与市场结构有关，特别是同金融机构的垄断和议价能力有关。其利润占中国500强企业利润总额的35.6%。一年前市场恐慌主要来自金融市场担忧发行以欧元计价的债券被其他计价币种赎回的可能性，从而影响货币政策传导。

对于直接货币交易计划会压低欧元区债券收益率的担忧也是不准确的。所以说，直接货币交易计划有益于所有人，包括政府、公司、银行和个人，以及欧元区外围国家与核心国家。我们还应优先采取两项政策措施：第一，银行资产负债表风险需充分透明化。面对金融危机对金融系统稳定性带来的巨大威胁，亟需推出新的政策工具以实现整个欧元区中长期物价稳定的共同目标（启动欧元区以来，我们就坚持不懈地为此努力，13年来，欧元区平均通货膨胀预期仅为1.9%）。

事实上，如果由于当前宽松的财政政策调整而导致今后更加趋紧的政策调控，将毫无裨益。为了使政策更加适应未来挑战，欧央行将致力于完善以实现物价稳定为目标、加强政策工具调整、保持央行独立性的货币政策框架。

欧元崩溃的尾部风险一度扭曲了核心国家与外围国家的金融市场。金融业构建了联系货币政策和实体经济间的主要纽带，因此金融压力所带来的挑战以及金融改革前景牵动着每一个中央银行家的心。第三，危机启示我们需要调整货币政策工具箱，使之适应新的现实需要。在欧央行取代单一监管机制之前，欧央行及国家监管者将共同监管，并允许私有企业的适当参与。

这意味着此前市场对欧元崩溃的系统性恐慌已经消除。在无法再融通非流动性资产时，银行要么被迫采用其他融资方式，要么低价卖出可交易部分的资产。有人担忧实施直接货币交易计划会削弱各国的改革动力。这是银行机构回归健康发展的先决条件。

为了应对这种情形，欧央行实施了直接货币交易计划（OMTs）。为了加强透明度，我们成立了欧元区银行业单一监管机制（SSM），以此作为监管欧洲银行体系的主体。

欧元区的最新进展显示出决策者已做好制定制度架构、进行国内经济改革的准备。在最需采用货币政策之时，金融分裂往往弱化了货币政策在大部分欧元区的影响力。

但从根本上说，这三个因素所需的政策干预类型和制定政策的责任范畴是大相径庭的。对政府和议会来说，这些行为的最终目的都是保证就业。欧央行将通过保证欧元区物价稳定，继续支持宏观经济发展。事实上，长期再融资操作几乎能够匹配其贷款的平均到期期限。金融分裂还使不同国家具备相同信用条件的公司和家庭面对不一样的借款条件。而直接货币交易计划创造就业机会方面收效甚微。

不过如果在稳定的金融环境下，欧央行能维持物价稳定，便不再需要该项措施。货币政策无法代替以上任何一个政策范畴。

另一项对直接货币交易计划的批评称，它会将风险通过欧央行资产负债表从欧元区外围国家转向核心国家。成员国要么让渡部分权利获得直接货币交易计划援助，要么进行自身改革以应对危机。

同时，银行已重返市场融资，各国市场融资成本的巨大差异也在一定程度上得到缓解。每个因素在某些时候都需要目标政策干预，克服银行信贷障碍。

该货币政策框架不仅局限于单一国家，更是多国的合作安排。和其他大部分中央银行一样，为了避免抛售资产而使全社会付出高昂的代价，欧央行通过给有偿付能力和足够抵押物的银行提供额外的央行流动性来补充民间融资的缺口。然而，消除经济增长的不确定性和保证公共金融的可持续性，各国政府责无旁贷。由于恐慌的投资者从外围国家将资金抽离安全港，核心国家的银行系统一度出现流动性过剩。

对于德国的储户、养老基金和保险公司而言，另一个市场回归常态的信号是德国政府债券收益率提高了。为保证这些规则运用的持续性和有效性，有助于银行复苏的规则和管理流程需在单一监管机制的职责范围内实施。

事实上，直接货币交易计划并未与政治决策挂钩，欧洲央行管理委员会拥有完全的独立决定权，即使一国在参与直接货币交易计划后也是如此。只有通过坚持不懈的结构性改革，欧元区在全球经济的竞争力才能够得以重建。

第二，将投资者的激励因素与社会激励因素联合起来。由于重要市场细分，企业债市场利差也降低了150～200个基点，这使得企业更容易在市场上进行融资。

通过稳定通胀预期，欧央行给整个经济提供了一个名义锚。直接货币交易计划维持的利率高（highbackstoprate）意味着政府有动力继续提高其主要财政收支到稳定水平并开展结构性改革（如果想将融资成本降低至计划维持的利率以下，这是它们仅有的两个选择）。这意味着从市场上行时获益的市场参与者也应具备对经济下行时承担相应损失的能力。德国的泛欧实时全额自动清算系统（TARGET）余额从2012年年中高峰的7600亿欧元降低到了2013年5月份的5900亿欧元，降低了1700亿欧元（22%）。

但欧央行能够有效地降低宏观经济风险。这些财富效应来自金融市场的复苏，这对所有的经济主体——企业、银行和家庭均大有裨益。

通过在欧洲独立监管职能，单一监管机制能够提早识别金融风险。因此直接货币交易计划和此前那些政府依靠欧央行援助而代替财政整顿的措施是截然不同的。

直接货币交易计划防止债券收益率急速上升，市场期待当债券收益率上升速度过快时，该国政府将会申请启动这个计划，欧央行的购买行为便能有效降低收益率。如果私有银行不能够或者不愿意提供充足的资产来保证偿付能力，财政当局和监管当局应决定是否要采取措施以及采取何种措施应对这种局面。